引言：研發(fā)投資成資本市場"硬通貨"，深交所在行動
在科技創(chuàng)新驅動經(jīng)濟轉型的2025年，研發(fā)投資已成為企業(yè)核心競爭力的"晴雨表"，更是資本市場估值的重要錨點。作為服務創(chuàng)新型企業(yè)的主陣地，深交所近年來在研發(fā)投資管理領域持續(xù)發(fā)力，從IPO審核端的"嚴把入口"，到投資者教育的"精準賦能"，再到指數(shù)研發(fā)的"專業(yè)支撐"，構建起覆蓋企業(yè)全生命周期、連接市場各參與主體的研發(fā)投資管理體系。這套體系如何運作？又為市場帶來了哪些積極變化？本文將深入解析。一、IPO審核：研發(fā)投入成"必檢項"，擠干數(shù)據(jù)水分
企業(yè)研發(fā)投入的真實性與合理性，是判斷其技術實力與持續(xù)經(jīng)營能力的關鍵指標。深交所通過嚴格的上市審核機制，將研發(fā)投資管理的"第一關"設在了IPO階段。 以近期引發(fā)市場關注的科凱電子為例，其創(chuàng)業(yè)板IPO申請過程中被深交所連發(fā)監(jiān)管函，核心問題之一便是"研發(fā)投入歸集不實"。監(jiān)管函顯示，科凱電子在研發(fā)費用的核算范圍、人員工時分配、費用分攤標準等方面存在明顯漏洞，部分與研發(fā)無關的日常運營支出被錯誤歸集至研發(fā)費用，導致財務數(shù)據(jù)失真。更值得注意的是，這種數(shù)據(jù)"注水"并非孤立現(xiàn)象，其背后反映的是企業(yè)內(nèi)部控制體系的失效——研發(fā)項目立項缺乏規(guī)范流程、研發(fā)人員考勤與工時記錄混亂、研發(fā)設備使用臺賬缺失等問題相互交織，最終造成信息披露不準確。 深交所的這一監(jiān)管動作釋放出明確信號：研發(fā)投入不是"數(shù)字游戲"，必須建立在真實的研發(fā)活動與完善的內(nèi)控制度之上。事實上，近年來深交所對IPO企業(yè)的研發(fā)投入審核已形成"三維核查"機制：一是核查研發(fā)項目的必要性與可行性，要求企業(yè)說明研發(fā)方向是否符合行業(yè)趨勢、技術路線是否具備創(chuàng)新性；二是核查投入數(shù)據(jù)的匹配性，重點關注研發(fā)費用與研發(fā)人員數(shù)量、研發(fā)設備投入、專利申請進度等指標的勾稽關系；三是核查內(nèi)控制度的有效性，要求企業(yè)提供研發(fā)流程管理、費用歸集、成果轉化等環(huán)節(jié)的制度文件及執(zhí)行記錄。這種"穿透式"審核，既防止了企業(yè)通過虛增研發(fā)投入"包裝"科技屬性，也倒逼擬上市企業(yè)提前規(guī)范研發(fā)管理，為后續(xù)發(fā)展夯實基礎。二、投教服務：解碼研發(fā)價值，提升市場定價效率
研發(fā)投資的管理不僅需要"監(jiān)管之手"，更需要"市場之手"的配合。投資者對研發(fā)投入的科學認知，直接影響著資本市場的資源配置效率。深交所投教中心近年來推出的"財務視角看行業(yè)"系列活動，正是聚焦這一痛點的創(chuàng)新實踐。 該系列活動聯(lián)合畢馬威、海通證券、長江證券等專業(yè)機構，針對電子、生物醫(yī)藥、高端制造等研發(fā)密集型行業(yè)，開發(fā)了"研發(fā)投入與企業(yè)價值"專題課程。以電子行業(yè)為例，課程重點解析了研發(fā)投入強度（研發(fā)費用/營業(yè)收入）、研發(fā)人員占比、研發(fā)設備折舊周期等關鍵指標的分析方法，幫助投資者理解不同技術路徑（如半導體領域的先進制程研發(fā)與成熟制程優(yōu)化）對企業(yè)長期競爭力的影響差異。更值得關注的是，課程引入了"研發(fā)投入轉化效率"的分析框架，通過對比研發(fā)費用與專利授權數(shù)量、新產(chǎn)品收入占比、毛利率提升幅度等指標，引導投資者跳出"唯投入金額論"的誤區(qū)，關注研發(fā)投入的實際產(chǎn)出。 這種專業(yè)化、場景化的投教服務，正在改變市場對研發(fā)投資的認知模式。在深交所近期組織的投資者調(diào)研中，參與過"財務視角看行業(yè)"培訓的投資者中，78%表示能更準確識別企業(yè)研發(fā)投入的"質量高低"，63%在投資決策中增加了對研發(fā)轉化效率指標的關注。某私募基金經(jīng)理坦言："過去看研發(fā)費用只看*值，現(xiàn)在會重點分析研發(fā)人員的學歷結構、研發(fā)項目的產(chǎn)學研合作情況，這些細節(jié)往往能反映企業(yè)的技術積累厚度。"三、指數(shù)研發(fā)：構建"研發(fā)力"評價體系，引導長期投資
作為資本市場的"晴雨表"，指數(shù)的研發(fā)與管理是深交所研發(fā)投資管理體系的重要支撐。其下屬的深圳證券信息有限公司（成立于1994年），正是這一領域的專業(yè)運作主體。 信息公司近年來重點開發(fā)了多只"研發(fā)導向"主題指數(shù)。例如，"創(chuàng)業(yè)板科技50指數(shù)"通過設置研發(fā)投入強度、研發(fā)人員占比、專利數(shù)量等6項指標，從創(chuàng)業(yè)板上市公司中篩選出研發(fā)實力突出的50家企業(yè)作為樣本股；"戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)指數(shù)"則聚焦新一代信息技術、生物技術、新能源等重點領域，將研發(fā)投入的持續(xù)性（連續(xù)三年研發(fā)投入增長）、研發(fā)與營收的協(xié)同性（研發(fā)投入增長率與營收增長率的匹配度）納入選樣標準。這些指數(shù)不僅為市場提供了跟蹤研發(fā)型企業(yè)表現(xiàn)的工具，更通過指數(shù)化投資引導資金向優(yōu)質研發(fā)標的聚集。 指數(shù)研發(fā)的背后，是一套科學的"研發(fā)力"評價模型。該模型涵蓋投入、過程、產(chǎn)出三個維度：投入維度包括研發(fā)費用率、研發(fā)人員占比等基礎指標；過程維度關注研發(fā)項目管理的規(guī)范性（如是否建立研發(fā)項目里程碑考核機制）、研發(fā)資源的協(xié)同性（如與高校、科研院所的合作深度）；產(chǎn)出維度則考察專利質量（發(fā)明專利占比）、技術轉化效益（新產(chǎn)品貢獻的營收增速）等核心成果。通過這套模型，指數(shù)樣本股的篩選不僅"看當下"，更"看未來"，有效避免了"重投入輕產(chǎn)出"的評價偏差。數(shù)據(jù)顯示，2024年以來，"創(chuàng)業(yè)板科技50指數(shù)"成分股的平均研發(fā)投入增長率達23%，顯著高于創(chuàng)業(yè)板整體水平，而其平均市值增長率也高出市場基準5.8個百分點，驗證了研發(fā)力與市場價值的正相關性。四、上市公司互動：架起"研發(fā)故事"溝通橋，增強信息透明度
研發(fā)投資管理的最終目標，是促進企業(yè)、投資者與市場的良性互動。深交所"走進上市公司"系列活動，正是搭建這一互動橋梁的重要平臺。 以2023年走進贏合科技的活動為例，這家新能源裝備領域的龍頭企業(yè)，現(xiàn)場展示了其研發(fā)中心的"三階段創(chuàng)新體系"：基礎研究階段（與中科院合作開發(fā)新型鋰電材料）、應用開發(fā)階段（針對客戶需求定制化設計生產(chǎn)設備）、工藝優(yōu)化階段（通過數(shù)字化仿真技術提升設備良品率）。投資者不僅實地參觀了研發(fā)實驗室，還與企業(yè)CTO就"研發(fā)投入如何應對技術路線變化"（如從圓柱電池設備向軟包電池設備轉型中的研發(fā)策略調(diào)整）、"研發(fā)人員激勵機制"（核心技術骨干持股計劃的實施效果）等問題展開深度對話。這種"沉浸式"交流，讓投資者直觀感受到企業(yè)研發(fā)的"真實溫度"，也幫助企業(yè)更精準地傳遞研發(fā)價值。 類似的互動活動已形成常態(tài)化機制。深交所數(shù)據(jù)顯示，2024年全年共舉辦"走進上市公司"活動52場，其中60%以上的活動設置了研發(fā)專題環(huán)節(jié)。活動后調(diào)研顯示，85%的參與投資者表示對企業(yè)研發(fā)戰(zhàn)略的理解度顯著提升，72%的企業(yè)認為活動幫助其吸引了更多長期關注研發(fā)的機構投資者。這種雙向溝通，有效緩解了研發(fā)信息的"信息不對稱"問題，讓真正重視研發(fā)的企業(yè)獲得更合理的估值溢價。五、政策協(xié)同：銜接地方研發(fā)資金管理，形成發(fā)展合力
深交所的研發(fā)投資管理并非"單兵作戰(zhàn)"，而是與地方科技政策形成了協(xié)同效應。以《深圳市科技研發(fā)資金管理辦法》為例，該辦法明確了科技研發(fā)資金的支持方向（重點支持關鍵核心技術攻關、產(chǎn)學研協(xié)同創(chuàng)新等）、支持方式（包括事前資助、事后補助、股權投資等）、績效管理要求（建立"投入-過程-產(chǎn)出-效益"全周期評價體系），為企業(yè)研發(fā)投入提供了政策引導與資金支持。 深交所在其中發(fā)揮了"樞紐"作用：一方面，通過上市審核、信息披露等機制，引導企業(yè)規(guī)范使用政府研發(fā)資金，確保資金真正投入到技術創(chuàng)新環(huán)節(jié)；另一方面，通過投資者教育活動，向市場解讀政策導向，幫助投資者理解政府研發(fā)資金對企業(yè)技術積累的長期價值。例如，在"財務視角看行業(yè)"課程中，特別增加了"政府研發(fā)補助的會計處理與價值分析"模塊，指導投資者區(qū)分"一次性補助"與"持續(xù)性研發(fā)支持"對企業(yè)盈利質量的不同影響，避免因短期財務數(shù)據(jù)波動誤判企業(yè)研發(fā)實力。 這種政策協(xié)同效應正在顯現(xiàn)。2024年，深圳市獲得科技研發(fā)資金支持的企業(yè)中，有32%為深交所上市公司或擬上市公司；這些企業(yè)的平均研發(fā)投入強度（5.8%）高于全市企業(yè)平均水平2.1個百分點，專利授權數(shù)量同比增長35%，展現(xiàn)出政策資金與資本市場的"乘數(shù)效應"。結語：研發(fā)投資管理的"深交所示范"，駛向創(chuàng)新驅動新藍海
從IPO審核的"嚴格把關"，到投教服務的"精準賦能"，從指數(shù)研發(fā)的"專業(yè)引導"，到上市公司互動的"信息橋梁"，再到政策協(xié)同的"合力助推"，深交所構建的研發(fā)投資管理體系，正在為資本市場的創(chuàng)新生態(tài)注入新動能。這套體系的核心，是通過規(guī)則完善、服務優(yōu)化、工具創(chuàng)新，讓研發(fā)投入真正成為企業(yè)的"硬實力"、市場的"硬通貨"。 在建設中國特色現(xiàn)代資本市場的征程中，研發(fā)投資管理的重要性將持續(xù)提升?？梢灶A見，深交所將繼續(xù)深化研發(fā)投資管理的實踐探索，可能在研發(fā)信息披露標準細化、研發(fā)價值評估工具創(chuàng)新、跨境研發(fā)投資服務等領域推出更多舉措。對于企業(yè)而言，這意味著必須將研發(fā)管理從"后臺職能"升級為"戰(zhàn)略核心"；對于投資者而言，這要求更深入地理解研發(fā)的"技術語言"與"財務語言"；對于整個市場而言，這將推動資源向真正具有創(chuàng)新能力的企業(yè)聚集，為經(jīng)濟高質量發(fā)展提供更強勁的資本動力。 站在2025年的節(jié)點回望，深交所的研發(fā)投資管理實踐，不僅是資本市場服務科技創(chuàng)新的生動注腳，更勾勒出一條"制度創(chuàng)新-市場激活-產(chǎn)業(yè)升級"的良性發(fā)展路徑。這條路徑的延伸，必將引領中國資本市場駛向創(chuàng)新驅動的新藍海。轉載：http://runho.cn/zixun_detail/520069.html